纪源优配黄金高位波动为主

　　目前纪源优配，市场对美联储12月是否降息存在较大分歧，降息预期反复摇摆，在当前复杂背景下黄金或以高位震荡为主。中长期来看纪源优配，全球央行购金具有持续性，中国央行连续12个月增持黄金。叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑黄金价格中枢上行，后续贵金属走势可能仍偏强。关注美国通胀和经济数据对明年降息路径的指引情况。

　　美国劳动力市场好坏参半

　　11月20日，美国劳工统计局延后一个半月发布的非农就业数据显示，今年9月美国新增就业岗位在11.9万个，远高于预期的5万个，为4月以来的最大值。但9月失业率意外上升至4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来的最高水平。前两个月的就业数据又一次被大幅度向下修正，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，延续了今年“持续向下修正”的模式。今年5月至8月，美国每月平均新增就业岗位数量低于3万个，不及2024年月均新增就业岗位的五分之一。但9月的就业市场表现超出预期，令美联储12月降息的预期进一步降温。

　　从分项数据来看，商业服务行业出现了最大的岗位流失，而教育与健康服务行业以及休闲与酒店业的就业增长最为突出。医疗保健行业在9月新增了5.9万个岗位，餐饮服务业在9月继续呈现增长趋势纪源优配，增加了4.7万个岗位。运输和仓储行业在9月减少了2.5万个岗位。联邦政府就业人数也在9月继续下降，减少了3000人，自1月触及峰值以来累计减少9.7万人。

　　美国劳工部表示，由于数据无法按期采集，10月失业率将不会发布。不过，该部门将在12月16日发布的11月非农就业报告中，公布10月的就业增减情况。这意味着美联储在12月9日—10日召开政策会议时，将面对一份已经过时的就业市场报告。由于9月就业数据仅反映政府“停摆”前的劳动力市场情况，9月就业数据对12月议息会议的决策究竟能够提供多少参考价值仍待商榷。

　　美联储内部存在强烈分歧

　　美联储10月利率决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%~4.00%区间，并决定自12月1日起结束缩表。这是继美联储9月降息以来，市场普遍预期到的年内第二次降息。会议声明强调就业下行的风险有所上升，以及通胀仍然处于较高水平。鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更加“鹰派”，表示12月再次降息并非“板上钉钉”的事，未来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长纪源优配，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业继续下行的风险仍在增加。短期通胀风险偏上行，美联储将确保关税带来的一次性价格上涨不会成为持续性通胀。对于美联储后续行动，票委内部存在强烈分歧，政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。

　　此外，近期美联储官员“鹰派”发言对降息预期扰动不断，公开表态也显示出内部分歧较大，市场对12月降息的预期反复修正。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月美联储延续9月点阵图再降25个基点依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更加一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时市场对美联储独立性的担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。

　　全球央行购金长期支撑金价

　　近期，全球央行购金步伐亦有所加快。根据世界黄金协会最新公布的数据，尽管金价处于创纪录的高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三个季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所减少，但显著高于2022年之前的平均水平。以新兴国家为首的央行持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑。中国外管局公布10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金。